预埋注浆管进入新一轮下跌周期

与2013年和今年的宏观环境相比，预埋注浆管下跌周期的逻辑驱动与2013年有很多相似之处，但也有显著差异。这也决定了预埋注浆管下跌市场的持续时间和下跌幅度的不确定性。

周期性循环，从古代到现在。作为一个具有周期特征的行业，预埋注浆管行业的兴衰周期背后总是有类似的逻辑。回顾预埋注浆管期货上市以来的市场，它经历了2008年的金融危机“四万亿元”在这项政策中，预埋注浆管价格保持了两年的上涨；然后，从2011年到2012年，它经历了两年的剧烈波动；从2013年初到2015年底，在信贷紧缩的推动下，它经历了三年的持续下降；从2016年初到2021年第三季度末，在供给侧结构性改革、房地产上行和疫情后政策的持续影响下，经历了近六年的波动性上升。自2021年第四季度以来，在房地产行业去杠杆化等政策的共同作用下，预埋注浆管再次进入震荡下跌阶段。

从预埋注浆管期货加权指数的走势来看，预埋注浆管期货自上市以来经历了四轮涨跌周期。在这四个周期中，不同阶段的结构性市场有许多相似之处。与2012年8月至2013年2月和2021年11月至2022年4月两个下跌周期的结构性反弹市场相比，基本面和技术上有相似之处。由于两个下跌周期的结构性反弹市场相似，2013-2015年的市场趋势是否会从今年5月开始重演？预埋注浆管的基本面与2013年相似吗？答案显然是肯定的。综上所述，可以概括为“两个相似之处，一个不同之处”下面笔者就具体情况进行分析。

一个相似之处：房地产正处于调整阶段。在影响预埋注浆管价格的诸多因素中，需求因素在大多数情况下是权重一的，需求的变化对预埋注浆管价格的方向有着重要的影响。在预埋注浆管需求中，60%以上来自房地产。可以看出，房地产周期的变化对预埋注浆管价格方向起着重要作用。

作者选择了房地产行业中使用较多的预埋注浆管——房地产新建筑面积作为表征预埋注浆管需求变化的核心指标。从上图可以看出，2013年以后，为了消除2008年金融危机后宏观政策和2012年的影响，“投资热”及时适当地调整货币政策。受此影响，房地产行业逐渐进入调整周期。2013年年中至2015年底，新房地产建设面积同比大幅下降。这也意味着当时对预埋注浆管的需求处于持续下降的周期。

这一轮房地产调整周期始于2021年第二季度。在房地产相关政策的推动下，自2021年第四季度以来，新房地产建设面积再次进入负增长状态，结合疫情影响，下降趋势加速。受此影响，对预埋注浆管的需求下降。根据以上分析，我们可以清楚地看到，目前对预埋注浆管的需求与2013年非常相似。

第二个相似之处:供给呈现增长特征。供给作为影响预埋注浆管价格的另一个重要因素，其变化方向在预埋注浆管价格中也起着重要作用，甚至在某些阶段起着决定性的作用。比如2016-2017年煤炭预埋注浆管行业供给侧结构改革，2021年发布“能耗双控”该政策对预埋注浆管的供应产生了重大影响。受此影响，预埋注浆管价格在需求疲软的环境下，预埋注浆管价格走出了强劲的上涨。供应因素对预埋注浆管价格的影响可见一斑。

近20年来，我国预埋注浆管产量呈逐年上升趋势。虽然预埋注浆管行业进入了负债率高、利润持续低迷的状态，但预埋注浆管产量保持了持续增长的趋势。预埋注浆管行业的供应弹性明显较低。今年以来，与2021年相比，我国预埋注浆管供应环境发生了显著变化。2021年，“碳达峰，碳中和”在政策驱动下，行业由政策驱动，行业由政策驱动“能耗双控”预埋注浆管产量首次同比下降。然而，自2021年第四季度以来，随着2021年第四季度的到来，预埋注浆管产量同比下降。“运动式减碳”方法修正后，预埋注浆管生产政策约束消散，预埋注浆管产量回归增长趋势。与2013年和今年的预埋注浆管供应环境相比，笔者认为两者的主要相似特征之一是供应呈增长趋势。

一个区别是：宏观环境存在显著差异，宏观环境对以预埋注浆管为代表的黑色商品也有重要影响。本文选择了社会融资指标来表达宏观环境的变化。通过统计分析，笔者发现，近15年来，社会金融与预埋注浆管现货价格的累计相关系数已达到0.4.具有适度正相关的特点。一般来说，社会金融周期的拐点领于预埋注浆管价格周期的拐点。2013-2015年，央行及时适度调整货币政策，消除2008年金融危机后宏观政策的影响。受此影响，社会金融已进入三年下行周期，预埋注浆管价格也进入连续下行周期。自2021年底以来，在积极的财政政策和稳定的货币政策的背景下，社会金融增长逐渐稳定和反弹。通过比较2013年和今年的宏观环境，作者发现两者之间存在着巨大的差异。

历史总是沉重的，但不是简单的重复。预埋注浆管再次进入中长期下跌。这一轮下跌周期的逻辑驱动与2013年有许多相似之处，但也存在显著差异。这就决定了预埋注浆管的下跌可能与2013年不同。